Облигация

Согласно статье 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» «облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и/или дисконт» [23].

Облигации имеют номинальную и рыночную стоимость. Номинальная стоимость облигации обозначает сумму, которая подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Рыночная стоимость облигации определяется на основе спроса и предложения со стороны инвесторов на вторичном рынке ценных бумаг. Часто рыночную стоимость облигации принято указывать в виде процентов. Тогда се называют курсом облигации. Определяется курс облигации как соотношение рыночной стоимости к номинальной, помноженное на 100%. Например, номинальная стоимость облигации составляет 1 000 руб,, а на вторичном рынке ее продают по цене 900 руб,, значит, что курс облигации составит 90%,

Принято выделять отличительные признаки между акциями и облигациями, как самыми широко используемыми ценными бумагами. Отметим некоторые из них: покупая акцию, инвестор становится одним из собственников акционерного общества-эмитента, а, купив облигацию эмитента, инвестор становится ее кредитором, в свою очередь эмитент становится должником (заемщиком). Так статья 816 Гражданского кодекса указывает на то, что «договор займа может быть заключен путем выпуска и продажи облигаций» [6]. В отличие от акции облигация - это часть заемного капитала акционерного общества, а не часть уставного капитала. Выпускать акции имеют право только акционерные общества, тогда как облигации могут выпускать как частные компании и фирмы с различной организационно-правовой формой, так и государство. Реализация имущественных прав владельцев облигаций имеет приоритет перед реализацией имущественных прав владельцев акций. Например, выплата процентов по облигациям имеет приоритет перед выплатой дивидендов по акциям или, например, при ликвидации эмитента акционеры могут рассчитывать на часть ликвидационного имущества, которая останется после выплаты задолженности, в том числе перед владельцами облигаций. Акции дают право на участие в управлении эмитентом, а облигации такого права их владельцам не дают. Тем не менее, облигации дают право участвовать в общем собрании владельцев облигаций и голосовать на таком собрании по вопросам входящим в компетенцию данного собрания. Данные вопросы касаются прав, которые предоставляются облигациями их владельцам.

Эмиссия облигаций хозяйственным обществом допускается после полной оплаты его уставного капитала.

Рассмотрим существенные свойства облигации:

• облигация является долговой ценной бумагой, так как удостоверяет взаимоотношения между эмитентом и владельцем облигации, которые строятся на основе обязательства эмитента перед владельцем по поводу возврата определенных финансовых ресурсов:

• облигация является эмиссионной ценной бумагой, так как

отличается одновременно следующими признаками: закрепляет

совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных указанным законом формы и порядка; размещается выпусками; имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения;

• облигация является инвестиционной ценной бумагой, так как позволяет получить доход в виде процентных платежей (купонных платежей), которые выплачивает эмитент облигации за пользование финансовыми ресурсами владельца облигации, или в виде дисконтного

дохода, который представляет собой разницу между поминальной стоимостью (стоимостью погашения) и стоимостью при первичном размещении облигации эмитентом;

• облигация может быть эмитирована как в документарной форме (наличие материального носителя, представляющего ценную бумагу), гак и в бездокументарной форме (в виде учетных записей в списке владельцев облигаций);

• облигация является, как правило, срочной ценной бумагой, хотя нет никаких ограничений на установление сроков существования облигаций и теоретически облигация может быть бессрочной ценной бумагой. На данный момент законодательством не установлено конкретных сроков существования обязательства, удостоверенного облигацией, однако они могут быть определены специальными нормами для некоторых видов облигаций. Стоит отметить, что облигации, которые не имели бы конкретного срока существования, указанного в условиях выпуска, не пользовались бы спросом со стороны инвесторов, так как нет ясности в возврате отданных взаймы финансовых ресурсов;

• облигация может быть как предъявительской ценной бумагой (владельцем является тот, кто предоставил облигацию; такими могут быть только документарные облигации), так и именной ценной бумагой (владельцем является тот, кто указан в самой облигации или в списке владельцев облигации); облигация не может быть ордерной ценной бумагой;

• облигация всегда имеет номинальную стоимость, которая обозначает сумму, взятую взаймы эмитентом облигации и подлежащую возврату по истечении срока облигационного займа;

• облигация может быть как рыночной (большинство облигаций могут без ограничений обращаться на вторичном рынке), так и частично нерыночной ценной бумагой (примером являются облигации Банка России, приобретать которые могут только кредитные организации, или государственные сберегательные облигации, которые не обращаются на вторичном рынке);

• облигация может быть как внутренней ценной бумагой, так и внешней ценной бумагой. Связано это с тем, что облигации эмитентов могут быть номинированы не только в валюте Российской Федерации, но и в валюте других стран (например, еврооблигации российских эмитентов).

Важнейшей характеристикой облигаций является их доходность, то есть расчет дохода, который может принести облигация ее владельцу. При определении доходности облигаций различают купонную, текущую и доходность к погашению. Также данные доходности называют ставками.

Купонная ставка (доходность) представляет собой результат деления годового купонного дохода на номинал облигации (см. формулу 1). Показывает инвестору, какой доход он получит, если приобретет облигацию по номинальной цене. Купонная доходность указывается эмитентом при выпуске процентных облигаций.

/%=7Г*100% (7)’

'’о

где - годовой купонный доход;

N,, - номинальная стоимость облигации.

Например, годовой купонный доход по облигации (о^5) составляет 100 руб. Проценты по облигации выплачиваются раз в год. Номинальная стоимость облигации (N,,) составляет 1 000 руб. Таким образом, облигация принесет ее владельцу годовую купонную доходность 10% (100 руб. / 1000 руб. * 100%).

Стоит выделить важный момент в определении стоимости облигаций на вторичном рынке ценных бумаг - это накопленный купонный доход (НКД). Накопленный купонный доход представляет собой часть купонного (процентного) платежа по облигации, срок выплаты которого еще не наступил, но который можно рассчитать, как если он был бы выплачен сегодня.

(2)

где 1 - количество дней от начала купонного периода до дня расчетов; т - количество дней в купонном периоде.

Скажем для нашего примера НКД за 160 дней (день расчетов) обращения облигации с момента ее выпуска составит 43,84 руб. ((I 000 руб.*(10% / 100%)* 160 дн.) / 365дн.).

Накопленный купонный доход выплачивается на организованном рынке инвестором, который решил приобрести облигацию не у эмитента в момент ее выпуска, а у другого инвестора спустя некоторый срок после выпуска, но до наступления срока выплаты очередного купонного (процентного) платежа. Таким образом, накопленный купонный доход получает инвестор, который продает облигацию на организованном рынке, а выплачивает се тот, кто облигацию приобретает.

Текущая ставка (доходность) представляет собой результат от деления годового купонного дохода на текущую рыночную стоимость облигации (см. формулу 3).

1Т = -^.*100%
NT

где nt - текущая рыночная стоимость облигации.

Она учитывает состояние рынка облигаций и показывает, сколько

денег заработает инвестор с учетом текущей рыночной стоимости. Также она позволяет рассчитать доходность облигации, когда инвестор приобретает ее на вторичном рынке ценных бумаг не по номинальной стоимости. Когда рыночная стоимость выше номинальной стоимости, то облигация продается с премией. Когда рыночная цена облигации ниже номинальной стоимости, то облигация продается с дисконтом. При погашении облигация, купленная с премией, приносит убыток, так как цена погашения меньше цены покупки; а облигация, купленная с дисконтом, приносит прибыль, так как цена погашения больше цены покупки.

Пусть купонный годовой доход составляет 100 руб., а текущая рыночная стоимость облигации составляет 900 руб., то текущая доходность облигации будет равна 11,11 % (100 руб. / 900 руб. * 100%),

Однако купонная ставка и текущая ставка не учитывают много дополнительных параметров. По этой причине рассчитывают доходность к погашению

Доходность к погашению подразделяется на номинальную (простую) доходность к погашению и на эффективную доходность к погашению. Эффективная доходность к погашению учитывает реинвестирование купонных платежей на покупку облигаций в течение года, а номинальная доходность к погашению не учитывает такое реинвестирование. Доходность к погашению является наиболее часто применяемым методом опенки облигаций, в особенности (в силу простоты расчета) чаще применяется номинальная доходность к погашению. Например, в России номинальная (простая) доходность является официальной для расчета доходностей на рынке государственных краткосрочных облигаций (ГКО) и общепринятой на вексельном рынке [32; 8, 18].

В случае, когда по облигации имеется только одна купонная выплата, формула номинальной доходности принимает такой вид [18]:

+ ®НКД

Ntt+DT

где N,, - цена покупки облигации;

о, - размер купонной доходности за весь период существования облигации.

Эффективная доходность рассчитывается как корень уравнения, имеющего следующий вид [43]:

где к — эффективная доходность к погашению; «г - купонный доход;

п — количество купонных выплат; г - количество дней до выплаты /-го купона;

Т„ - срок до погашения облигации,

Рассмотрим виды облигаций, обращающихся на российском рынке ценных бумаг.

Государственные, муниципальные и корпоративные. В зависимости от того, кто выпустил облигацию, они подразделяются на государственные, муниципальные или корпоративные облигации. Государственные облигации выпускаются либо федеральным правительством (федеральные государственные облигации), либо администрациями субъектов Российской Федерации (субфедеральные государственные облигации). Муниципальные облигации выпускаются муниципальными властями, а корпоративные облигации выпускаются различными коммерческими организациями.

Государственные облигации - это форма существования государственного долга. Государство прибегает к выпуску государственных облигаций для целей финансирования государственного бюджета, финансирования целевых государственных программ, а также регулирования важных макроэкономических параметров: денежной массы, инфляции, расходов на инвестирование, роста кредитования и т.д.

Срочные и бессрочные. Облигации, которые выпускаются и обращаются в течение определенного периода времени, по окончанию которого они погашаются, называются срочными облигациями. Обычно такой период времени в решении о выпуске облигаций указывается в годах. При наступлении срока погашения облигации, владелец такой облигации получает сс номинальную стоимость.

Бессрочными облигациям являются такие облигации, срок обращения которых не устанавливается в решение об их выпуске, то есть владельцу облигации не известен конкретный срок ее погашения.

Конвертируемые и неконвертируемые. В зависимости от того, могут ли облигации быть преобразованы (обменяны) в другие ценные бумаги или облигации иного типа их делят на конвертируемы и неконвертируемые облигации.

Конвертируемая облигация дает своему владельцу право на преобразование (обмен) сс на определенное количество других ценных бумаг данной компании. В России облигации могут быть конвертированы в облигации с иными правами, а также в обыкновенные или привилегированные акции. В иные ценные бумаги конвертация облигаций невозможна.

Неконвертируемые облигации не предоставляют своему владельцу права на их преобразование (обмен) в обыкновенные и привилегированные акции, а также в иные облигации данной компании.

Купонные (процентные) и дисконтные. В зависимости от того, каким образом выплачивается доход по облигациям они подразделяются на купонные (процентные) и дисконтные облигации.

Купонные (процентные) облигации предполагают выплату по ним дохода в виде процентных платежей, рассчитываемых как результат умножения процентной ставки на номинальную стоимость облигации. По документарным облигациям процентные платежи выплачиваются при предъявлении купонов, которые являются частью сертификата облигации. Купоны облигации отрезаются от нее в обмен на выплату процентного дохода. Отсюда и пошло название купонные облигации.

Дисконтные облигации предполагают выплату дохода не в виде процентных платежей, а виде разницы между номинальной стоимостью облигации и ценой ее приобретения владельцем у эмитента. При этом цена приобретения облигации у эмитента меньше номинальной стоимости данной облигации. Разница между номинальной стоимостью облигации и ценой приобретения ес у эмитента называется дисконтом и является доходом по дисконтным облигациям.

Процентные платежи по процентным облигациям выплачиваются в течение всего срока обращения таких облигаций. Периоды выплат процентных платежей по данным облигациям называются купонными периодами. В конце срока существования купонной облигации выплачивается ее номинальная стоимость. Дисконт, предусмотренный в дисконтных облигациях, выплачивается целиком в конце срока существования таких облигаций, то есть в момент их погашения и выплаты номинальной стоимости.

Процентные облигации подразделяются на облигации с фиксированным процентом, на облигации с плавающим (нефиксированным) процентом. По облигациям с фиксированным процентом размер процентных платежей устанавливается заранее при их выпуске. По облигациям с плавающим (нефиксированным) процентом размер процентных платежей зависит от какого-либо иного показателя. Например, в качестве такого показателя выступают процентная ставка на межбанковском рынке, значение инфляции, изменение стоимости какого-либо актива за определенный период и т.п. На момент выплаты процентного платежа процентная ставка по облигации устанавливается исходя из значений вышеуказанных рыночных показателей за определенный период. Какой рыночный показатель, и за какой период берется его значение для расчета процентной ставки, указывается эмитентом в решении о выпуске таких облигаций.

В свою очередь существует разновидность облигаций с фиксированным купоном, когда размер процентной ставки или размер процентного дохода по облигации может фиксированным (заранее известным), но в то же время различным по отдельным купонным периодам. Такие облигации с фиксированным купоном называются облигация со ступенчатым процентом. Таким образом, процентные платежи по ним заранее известны, но отличаются между собой.

Следует выделить облигации, которые имеют черты облигаций с фиксированным купоном и черты облигаций с плавающим процентом. Это так называемые облигации с составным процентом, где процентная ставка состоит из фиксированной ее части и плавающей части. Фиксированная часть заранее известна из условий выпуска облигаций, а плавающая устанавливается исходя из значений показателей, к которым она привязана. Например, фиксированная часть равняется 7% годовых плюс плавающая часть, которая зависит от размера величины официальной инфляции за год.

Обеспеченные и необеспеченные. Для того, чтобы обеспечить дополнительный спрос на выпускаемые облигации, повысить их надежность, эмитент может прибегнуть к предоставлению либо дополнительных гарантий СО стороны других участников рынка по таким облигациям, либо предложить в качестве залога дополнительное имущество. Данный факт позволяет разделить облигации на обеспеченные и необеспеченные облигации.

Согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» обеспеченные облигации - это «облигации, исполнение обязательств по которым полностью или частично обеспечивается залогом (облигации с залоговым обеспечением), поручительством, банковской гарантией, государственной или муниципальной гарантией» [23]. Лицо, которое выступает в качестве поручителя или предоставляет гарантии по обеспеченным облигациям, несет солидарную с эмитентом ответственность по обязательствам, вытекающим из облигации. Если эмитент нс выполняет обязательства по облигациям, то бремя их выполнения ложится на лицо, которое является поручителем или предоставило гарантии. В случае если обязательства по облигациям обеспечены залогом какого-нибудь имущества, то при невыполнении их эмитентом держатели облигаций имеют право реализовать указанный залог для погашения соответствующих обязательств.

Рассмотрим, какое имущество может выступать в качестве залога по облигациям с залоговым обеспечением. Согласно статье 27.3 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» «предметом залога по облигациям с залоговым обеспечением могут быть только бездокументарные ценные бумаги, обездвиженные документарные ценные бумаги, недвижимое имущество и денежные требования по обязательствам, в том числе денежные требования, которые возникнут в будущем из существующих или из будущих обязательств. Нормативными актами Банка России может быть установлен перечень иного имущества (в том числе прав требований), которое может быть предметом залога по облигациям» [23].

К облигациям, обеспеченные поручительством, относятся и облигации, выпускаемые под поручительство другого участника рынка. Как правило, данный участник отличается хорошей кредитной историей и имиджем.

Эмитент облигации указывает в условиях выпуска облигаций поручителя согласно договоренностям, тем самым закрепляя ответственность поручителя по обязательствам, вытекающим из облигаций. Договор поручительства между приобретателем облигации и поручителем считается заключенным с момента возникновения права собственности на них у первого владельца.

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» устанавливает ограничения на состав лиц, которые имеют право быть поручителями по облигациям. Согласно данному закону таковыми могут быть [23]:

коммерческие организации, стоимость чистых активов которых не меньше суммы (размера) предоставляемого поручительства;

государственные корпорации или государственная компания, если предоставление ими поручительства допускается федеральным законом;

международные финансовые организации, указанные в законе.

Также данный федеральный закон устанавливает, что договор

поручительства должен содержать указание на [23]:

солидарную ответственность поручителя и эмитента за неисполнение или ненадлежащее исполнение эмитентом обязательств по облигациям;

срок действия поручительства, который нс менее чем на один год должен превышать срок исполнения обязательств по облигациям.

В качестве обеспечения по облигациям может выступать гарантия, которая может быть предоставлена банком (банковская гарантия), правительством или администрацией субъекта Российской Федерации (государственная гарантия), а также муниципальными образованиями (муниципальная гарантия). Такие обеспеченные облигации называются облигациями, обеспеченными банковской гарантией, государственной или

муниципальной гарантией.

Банковская гарантия, предоставляемая в обеспечение исполнения обязательств по облигациям, не может быть отозвана.

Согласно статье 27.5 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» «срок, на который выдается банковская гарантия, должен не менее чем на шесть месяцев превышать дату (срок окончания) погашения облигаций, обеспеченных такой гарантией» [23].

Условиями банковской гарантии должно быть предусмотрено, что права требования к гаранту переходят к лицу, к которому переходят права на облигацию.

Банковская гарантия, которой обеспечивается исполнение обязательств по облигациям, должна предусматривать только солидарную ответственность гаранта и эмитента за неисполнение или ненадлежащее исполнение эмитентом обязательств по облигациям [23].

Государственная и муниципальная гарантии по облигациям представляются в соответствии с бюджетным законодательством Российской Федерации и законодательством Российской Федерации о государственных (муниципальных) ценных бумагах.

Под необеспеченными облигациями понимаются такие облигации, по которым не предусмотрено предоставление дополнительного обеспечения в виде поручительства, гарантии или залога.

Следует выделить в отдельный вид такие облигации, как облигации Банка России. Облигации Банка России выпускаются в документарной форме на предъявителя с обязательным централизованным хранением.

Согласно статье 27.5-1 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» «эмиссия облигаций Банка России осуществляется без государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) таких облигаций, без проспекта указанных облигаций и без государственной регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) облигаций. Размещение и обращение облигаций Банка России осуществляются только среди российских кредитных организаций» [23].

Также следует выделить как отдельные виды облигаций биржевые облигации и коммерческие облигации.

Биржевые облигации - это облигации, эмиссия которых «может осуществляться без государственной регистрации их выпуска (дополнительного выпуска), регистрации проспекта облигаций, государственной регистрации отчета (представления эмитентом в Банк России уведомления) об итогах выпуска (дополнительного выпуска) облигаций при одновременном соблюдении следующих условий [23]:

облигации допускаются к организованным торгам, проводимым биржей, и размещаются путем открытой подписки;

облигации не предоставляют их владельцам иных прав, кроме права на получение номинальной стоимости или номинальной стоимости и процента от номинальной стоимости;

облигации выпускаются в документарной форме на предъявителя с обязательным централизованным хранением;

выплата номинальной стоимости и процентов по облигациям осуществляется только денежными средствами».

Биржевые облигации нс могут выпускаться с залоговым обеспечением.

Эмитент биржевых облигаций и биржа, осуществившая допуск биржевых облигаций к организованным торгам, обязаны обеспечить доступ к информации, содержащейся в проспекте биржевых облигаций, любым заинтересованным в этом лицам независимо от целей получения такой информации не позднее даты начала размещения биржевых облигаций.

Владельцы биржевых облигаций вправе предъявить их к досрочному погашению в случае делистинга биржевых облигаций на всех биржах, осуществивших их допуск к организованным торгам.

Коммерческие облигации — это такие облигации, эмиссия которых «осуществляется без залогового обеспечения, путем закрытой подписки, может осуществляться без государственной регистрации их выпуска (дополнительного выпуска), регистрации проспекта облигаций, государственной регистрации отчета (представления эмитентом в Банк России уведомления) об итогах выпуска (дополнительного выпуска) облигаций при одновременном соблюдении условий (облигации нс предоставляют их владельцам иных прав, кроме права на получение номинальной стоимости или номинальной стоимости и процента от номинальной стоимости; облигации выпускаются в документарной форме на предъявителя с обязательным централизованным хранением; выплата номинальной стоимости и процентов по облигациям осуществляется только денежными средствами), если их выпуску (дополнительному выпуску) центральным депозитарием присваивается идентификационный номер» [23].

Габов А.В, к числу прав, предоставляемых облигацией, относит следующие права [4]:

- право на получение номинальной стоимости;

- право на получение процента к номинальной стоимости;

- право на конвертацию облигации в иные ценные бумаги;

- право на досрочный выкуп или досрочное погашение;

- право на приобретение облигаций эмитентом;

- акцессорные права (право на обеспечение, предоставленное самим эмитентом или третьим лицом, право на ипотечное покрытие и т.п.);

- право на информацию;

- право владельца облигации на голосование по вопросам внесения эмитентом изменений в решение о выпуске (дополнительном выпуске) облигаций и (или) в проспект облигаций, связанных с объемом прав по облигациям и (или) порядком их осуществления;

- право владельца облигации на голосование по вопросам избрания представителя владельцев облигаций;

- право владельца облигации предлагать кандидатуры в представители владельцев облигаций;

право на отказ или обращение в суд с требованием к эмитенту облигаций и (или) к лицу, предоставившему обеспечение по облигациям эмитента, в том числе с требованием о признании указанных лиц банкротами.