Для определения источников венчурного выделим те формы которые можно к самому венчурному и те, которые не являются капиталом (таблица 2)

2

Классификация источников венчурный и не венчурный [1]

Венчурный капитал

Не капитал

подразделение направляющее инвестиции в и средний бизнес;

компания, приобретающая акции;

группа направляющая свои в старт малого

банковский заём

заём, для бизнеса

покупка на ценных бумаг: или облигаций

определенной доли компании, начинающей производство продукта планирующей резкий

инвестиции в недвижимость

бизнеса

Рассмотрим капитала, характерные для венчурного и классифицируем их. В экономической принято классифицировать выступающие источником капитала, по следующим тип капитала, и аффилированности.

По типу выделяют источники, которых представлены в займа у других или государственным с целью последующего а также источники, лишь из акционерного

При заемном используемом инвестиционными в основном для бизнеса, венчурный осуществляет инвестиции в так называемого или долговых При этом с оплаты пользования капиталом источники капитала при финансировании должны определенные доходы в процента.

По типу и аффилированности источники на институциональный и семейный формируемый богатым или семьей[2].

по данному критерию возможность определить использования того иного источника для конкретных различающихся по капиталоемкости, а позволяет определить тот источник который необходим на этапе развития (таблица 3).

Таблица 3

источников финансирования: и неформальный секторы[3]

сектор

Неформальный

фирмы венчурного

личные сбережения новых компаний

венчурного капитала

родственников, друзей и или так «любовные деньги»

фонды по поддержке компаний, работающих в -технической сфере

базовых институтов, инкубаторов и инновационных

инвестиционные компании

-ангелы

институциональные инвесторы такие как: фонды, страховые

нефинансовые корпорации

-промышленные группы

и коммерческие банки

венчурные фонды

из данного критерия, источники венчурного в своем большинстве акционерным капиталом, можно разделить на сектора в соответствии с 3: формальный (венчурные институциональные инвесторы, и т. д.) и неформальный (физические бизнес-ангелы, компании).

Процесс финансирования начинается с называемого предстартового на котором происходит средств инвесторов, а создание непосредственно фонда. Аккумулированные средства венчурного инвестируются в проекты закрытия венчурного

Для того понять механизм венчурного фонда, в общем виде, представляет собой форма организации, фонд. Обычно - это общий денежных средств, самостоятельной управляющей при этом управляющей компании либо финансовое либо ее руководители[4].

С выбранной структуры созданного фонда инвесторы, которые долями (акциями) с ограниченной ответственностью. в свою очередь, инвестиции в перспективные компании.

Фонд капитала - это добровольное объединение средств, деловых и большого опыта в нескольких физических и лиц для вложений в краткосрочные долгосрочные проекты компаний. Организационная обычного венчурного может быть как самостоятельная или как партнерство.

При партнерства (Limited ) организаторы фонда и инвесторы являются с ограниченной ответственностью. этом ответственность по фондом и контролю за управляющего лежит на партнере.

Ограниченный является участником товарищества, несущим за деятельность товарищества в пределах суммы вклада. На практике и управленческий менеджмент нанимаются как фондом, так и созданной управляющей или управляющим, услуги фонду.

образом, организации финансирования предшествует этап, который начало еще до привлечения средств и фонда и предполагает создания венчурной функции которой в привлечении и управлении средствами в результате средств по разным проектам. Такая как правило, ежегодную компенсацию до 2,5% от обязательств инвесторов[5].

В время, учитывая потерь проинвестированных инвесторы ужесточили выплаты компенсаций и менеджерам управляющих Наиболее распространенной схема, при ежегодная компенсация в процентном отношении от обязательств инвестора до полного инвестирования а затем ее размер исходя из суммы реально остающихся управлением управляющих[6].

получения ежегодной управляющая компания на с генеральным партнером претендовать на определенный от прибыли фонда, в достигающий около 20%. процент от прибыли до тех пор, пока им не полностью возмещены вложенных инвестиций в Более наглядно между партнерами, -реципиентом и венчурным представлены на рисунке 2.

Рис.2- между партнерами, – реципиентом и венчурным [7]

Далее начинается создания самого фонда и соответственно инвесторов, который «мобилизация капитала и отношений с инвесторами». процесс можно в виде схемы, на рисунке 3.

Рис.3 - Основные создания венчурного [8]

Согласно этой процесс организации многоступенчатый и согласованный, факторами которого эффективный маркетинг и взаимодействие с инвесторами капитала. Маркетинговая является одной из поскольку специфичность капитала – его неликвидность и рискованность – только определенного инвесторов, которые к долгосрочным инвестициям.

В важно проводить инвестиционных рынков. что для типов инвесторов – корпоративных и индивидуальных – разные требования вложении средств. В же, можно выделить параметров, которые во внимание практически венчурными капиталистами: анализа рынка, инвестиционной стратегии, команды менеджеров и их достижения, структура детальные условия и участия в фонде[9].

из этих параметров с соответствующим этапом венчурного фонда. такого тесного управляющей компанией и по подготовке к созданию является ключевой документ – Инвестиционный

Этот документ с стороны является на участие в фонде, с стороны инвестиционный раскрывает инвестиционную управляющей компании и ее команды в ведение бизнеса. На протяжении маркетингового этапа документ может и дополняться, в результате он дать ответы на вопросы и требования по венчурному финансированию, из которых был выше.

Далее утверждения инвестиционного происходит непосредственно венчурного капитала, об инвестировании, создание сбор средств и фонда. На последнем закрытия фонда мобилизация капитала, чего может начат процесс поиск и отбор финансирование, управление и из проинвестированных компаний.

образом, процесс венчурного фонда многоступенчатым и предполагает маркетингового исследования инвесторов, анализ определение инвестиционной венчурного фонда, организационно-правовой фонда и сроков и работы фонда, и подписание информационного формирование фонда и финансовых средств, фонда[10].

Срок работы фонда в составляет 5-10 лет. В качестве целевого финансирования доли в компаниях на стадиях развития.

работы фонда - сверхприбыли за счет своей долей в компании на пике роста капитализации (этап так называемого «выхода» из компании). Выход из проинвестированной компании возможен через 5-7 лет после вложений инвестиций.

Одним из ключевых этапов создания фонда является этап определения структуры будущего фонда. В зависимости от той или иной структуры фонда потенциальные инвесторы делают свой выбор, при этом особое внимание уделяется тому, насколько оптимальна для инвестора структура фонда. Основная проблема, возникающая при выборе структуры будущего венчурного фонда, заключается в возможности возникновения дополнительного уровня налогообложения[11].

Как уже отмечалось выше, венчурные фонды структурированы в виде компаний с ограниченной ответственностью, то есть они являются «имущественными комплексами без образования юридического лица». Такая юридическая конструкция позволяет избежать двойного налогообложения, поскольку, если бы венчурный фонд сам был юридическим лицом, то любые инвестиции, прошедшие через него, облагались бы налогом, а затем налогом облагался бы еще и полученный инвестором доход.

Рассмотрев основные аспекты, связанные с созданием и работой венчурного фонда, далее перейдем непосредственно к рассмотрению процесса венчурного финансирования. В общем виде данный процесс можно представить в виде схемы на рисунке 4.

Основными участниками венчурного бизнеса являются, во-первых, инвесторы, нацеленные на получение высокого дохода от вложений, во-вторых, компании, нуждающиеся в финансировании, в-третьих, инвестиционные банки, основная функция которых в данном процессе – организация продажи компании, и сами венчурные фонды, роль которых состоит в посредничестве между перечисленными участниками процесса.

Рис.4- Процесс венчурного финансирования[12]

Исходя из схемы на рис. 4, выделим основные этапы данного процесса: привлечение проектов для финансирования, отбор инвестиционных предложений, инвестирование, пост-инвестиционный этап. Этап отбора инвестиционных предложений предполагает проведение таких специальных процедур, как: первоначальный отбор (deal flow) и тщательное изучение (due diligence) проектов с целью выявить наиболее привлекательные объекты для инвестирования.

Обладая уникальной спецификой, венчурные проекты в сфере высоких технологий диктуют и особый подход к их финансированию, поскольку на этапе не существующей технологии, а лишь идеи, сложно оценить будущий потенциал проекта, оценить реакцию как потребителей, так и конкурентов на продукт с качественно новыми характеристиками, а также объем не существующего рынка сбыта[13].

Недостаток финансовых инструментов на раннем этапе финансирования высоких технологий также определяет специфику его финансирования. На рынке много игроков, заявляющих о готовности вкладывать средства в высокотехнологические проекты. Но мало кто готов принять на себя высокие риски проектов самых ранних стадий. Ресурсы бизнес-ангелов, столь популярных на Западе, многим стартапам практически недоступны.

Неопределенность и риск, которые являются ключевыми характеристиками высокотехнологических проектов, ограничивают стимулы частных инвесторов к инвестированию в них, особенно в долгосрочные, что приводит к недоинвестированию и/или временному разрыву финансирования[14].

Государственно-частное парнерство может снизить уровень неопределенности как за счет разработки научно-технологических прогнозов со стороны государства, так и за счет финансирования со стороны бизнес-ангелов и государства. Кроме того, государство может смягчать системные проблемы (неразвитость инфраструктуры, низкий уровень взаимодействий участников, недостаток технологических компетенций у фирм), создавая стимулы для кооперации между университетами, исследовательскими институтами и фирмами.

Следует указать, что единственный момент, имеющий для инвесторов фонда существенное значение, — достижение высокой (более высокой, чем при использовании альтернативных финансовых инструментов), доходности вложений. Учитывая существующие особенности организации финансирования высокотехнологических проектов, необходимо рассмотреть современные методологические основы выбора оптимальной модели венчурного финансирования высоких технологий.

Делая вывод по данной главе можно сказать следующее.

Особенность венчурного (рискового) инвестирования заключается в том, что инвестиции осуществляются зачастую в малые и средние предприятия, ведущие инновационную деятельность, без предоставления ими какого-либо залога или заклада, в отличие, например, от банковского кредитования. Говоря о венчурном финансировании, необходимо четко разграничивать венчурные и прямые инвестиции.

Венчурный инвестор подвержен финансовому риску, который может оправдать только соответствующее вознаграждение, то есть возможность по прошествии 5–7 лет продать принадлежащий ему пакет акций по цене, в несколько раз превышающей первоначальное вложение.

Задача частного бизнеса состоит в адаптации к условиям венчурного бизнеса, инициативам государства и в активном участии в развитии и завоевании данной ниши на российском венчурном рынке.

Развитию венчурного финансирования будет способствовать формирование с участием государства системообразующих элементов системы венчурного инвестирования, которая создаст благоприятные условия для развития научно-технического и инновационного предпринимательства и механизмов, обеспечивающих привлечение инвестиций в наукоемкие инновационные проекты, реализуемые венчурными предприятиями

В российской литературе выделяется четыре основных типа успешных моделей финансирования инноваций на ранних стадиях развития: рыночная; корпоративно-государственная; кластерная (сетевая); мезо-корпоративная.

Все источники венчурного финансирования, в своем большинстве являющиеся акционерным капиталом, условно можно разделить на два сектора в соответствии с таблицей 3: формальный (венчурные фирмы, институциональные инвесторы, банки и т. д.) и неформальный (физические лица, бизнес-ангелы, частные компании).

Процесс венчурного финансирования начинается с так называемого предстартового этапа, на котором происходит привлечение средств инвесторов, а именно создание непосредственно венчурного фонда.

[1] Филатов, В.В. Управление венчурным капиталом, инновационным предпринимательством и трансфером инновационных технологий в региональных экономических системах РФ: монография / В.В. Филатов. – М.: МГУТУ, 2014

[2] Шалаев, В.С. Порядок предоставления венчурного капитала для реализации инновационных проектов / В.С. Шалаев // Экономика и управление народным хозяйством: сборник статей III Международной научно-практической конференции. – Пенза: Приволжский Дом знаний, 2013. – С. 128

[3] Шалаев, В.С. Порядок предоставления венчурного капитала для реализации инновационных проектов / В.С. Шалаев // Экономика и управление народным хозяйством: сборник статей III Международной научно-практической конференции. – Пенза: Приволжский Дом знаний, 2013. – С. 129

[4] Ипполитова А. А. Венчурные фонды как инструмент коммерциализации объектов интеллектуальной собственности / А. А. Ипполитова // Актуальные проблемы современной науки: сб. ст. Междунар. науч.-практ. конф. (15 сент. 2014 г.). - Уфа, 2014. - С. 96

[5] Ипполитова А. А. Венчурные фонды как инструмент коммерциализации объектов интеллектуальной собственности / А. А. Ипполитова // Актуальные проблемы современной науки: сб. ст. Междунар. науч.-практ. конф. (15 сент. 2014 г.). - Уфа, 2014. - С. 97

[6] Ипполитова А. А. Венчурные фонды как инструмент коммерциализации объектов интеллектуальной собственности / А. А. Ипполитова // Актуальные проблемы современной науки: сб. ст. Междунар. науч.-практ. конф. (15 сент. 2014 г.). - Уфа, 2014. - С. 97

[7] Там же

[8] Иванова О. А. Проблемы финансирования стартапов / О. А. Иванова // Двадцать восьмые Международные Плехановские чтения (24-27 февр. 2015 г.) : сб. ст. - М., 2015. - Т. 2. - С. 38

[9] Залысин, А.С. Организационно-экономические основы развития венчурного предпринимательства в условиях устойчивого роста российской экономики: дисс. к.э.н. (08.00.05) / А.С. Залысин. – М.: 163 Моск. акад. предпринимательства при Правительстве г. Москвы, 2016

[10] Там же

[11] Жаворонков, П.В. Методологические подходы к венчурному инвестированию / П.В. Жаворонков // Экономика, предпринимательство и право. – 2014. – № 1. – С. 20

[12] Валдайцев, С.В. Венчурные инвестиции в молодые инновационные предприятия: мифы и реальность / С.В. Валдайцев, А.С. Валдайцева // Инновации. – 2015. – № 3. – С. 32

[13] Живиця, А.Э. Зарубежный опыт венчурного инвестирования как основа активизации деятельности венчурных фондов в Российской Федерации / А.Э. Живиця // Вестник УрФУ. Серия: Экономика и управление. – 2013. – № 4. – С. 120

[14] Там же