Ключевым для понимания того, что объединяет финансовые организации, является понятие финансового рынка, т.е. той сферы социально-экономических и правовых отношений, в которой они осуществляют преимущественно свою предпринимательскую деятельность.

Термин "финансовый рынок", по мнению исследователей <1>, появился относительно недавно: к одной из первых работ, где фигурирует этот термин, относится статья Дж. Тобина, опубликованная в 1963 г. В этом материале понятие финансового рынка применялось как синоним рынка капитала. Позднее данный термин стал обозначать совокупный денежный рынок и рынок капитала. В частности, такая трактовка понятия "финансовый рынок" содержится в некоторых документах МВФ и Всемирного банка, например в руководстве "Индикаторы финансовой структуры, развития и здоровья", в котором финансовой рынок рассматривается как объединение денежного рынка, валютного рынка и рынка капитала (включая бонды, акции, деривативы и структурированные финансовые продукты) <2>. Этот подход демонстрируется в работах некоторых российских исследователей. Так, М.П. Петреченко указывает, что финансовый рынок "представляет собой особую форму организации движения денежных средств в народном хозяйстве и функционирует в виде рынка ценных бумаг, рынка ссудных капиталов и валютного рынка" <3>.

--------------------------------

<1> См.: Современные финансовые рынки / Под ред. В.В. Иванова. М., 2014. С. 14.

<2> См.: IMF. Indicators of Financial Structure, Development, and Soundness. 2005. URL: http://www.imf.org/extemal/pubs/ft/fsa/eng/pdf/ch02.pdf.

<3> Петреченко М.П. Закономерности государственного регулирования финансового рынка в России: Дис. ... д-ра экон. наук. Саратов, 1999. С. 18.

В Директиве 2004/39/EC от 21 апреля 2004 г. "О рынках финансовых инструментов" введено понятие интегрированного финансового рынка (the integrated financial market), под которым понимается любой рынок, где обращаются финансовые инструменты. Перечень финансовых инструментов дан в приложении С к Директиве и включает:

1) передаваемые ценные бумаги;

2) инструменты денежного рынка;

3) доли в предприятиях коллективного инвестирования;

4) опционы, фьючерсы, свопы, форвардные соглашения на курс и любые другие производные договоры относительно ценных бумаг, валют, процентных ставок или доходности либо других производных инструментов, финансовых индексов или финансовых мер, расчеты по которым могут быть осуществлены в натуральной форме или денежными средствами;

5) опционы, фьючерсы, свопы, форвардные соглашения на курс и любые другие производные договоры относительно товаров, расчеты по которым должны или могут быть осуществлены денежными средствами по выбору одной из сторон (за исключением случаев, когда это происходит по причине нарушения обязательства или другого прекращающего события);

6) опционы, фьючерсы, свопы и любой другой производный договор относительно товаров, расчеты по которым могут быть осуществлены в натуральной форме при условии, что они торгуются на регулируемом рынке и (или) в многосторонней торговой системе;

7) опционы, фьючерсы, свопы, форварды и любые другие производные договоры относительно товаров, расчеты по которым могут быть осуществлены в натуральной форме, не упомянутые в п. 6 и не используемые для коммерческих целей, имеющие характеристики других производных финансовых инструментов с учетом в том числе тех обстоятельств, осуществляются ли их клиринг и урегулирование расчетов через признанные клиринговые дома либо они подлежат регулярным маржинальным требованиям;

8) деривативные инструменты по передаче кредитного риска;

9) финансовые договоры для розничного рынка;

10) опционы, фьючерсы, свопы, форвардные соглашения на курс и любые другие производные договоры относительно климатических изменений, ставок фрахта, квот на выбросы или ставок инфляции или другой официальной экономической статистики, расчеты по которым должны или могут быть осуществлены денежными средствами по выбору одной из сторон (за исключением случаев, когда это происходит по причине нарушения обязательства или другого прекращающего события), так же как и любой другой производный договор относительно активов, прав, обязательств, индексов и мер, не упомянутых в этом предложении, которые имеют характеристики других производных финансовых инструментов с учетом в том числе тех обстоятельств, торгуются ли они на регулируемом рынке или на MTF (Multilateral Trading Facility) <1>, осуществляются ли их клиринг и урегулирование расчетов через признанные клиринговые дома либо они подлежат регулярным маржинальным требованиям <2>.

--------------------------------

<1> Представляет собой торговую систему для торговли финансовыми инструментами между множеством контрагентов (альтернатива организованному рынку).

<2> См.: URL: http://eur-lex.europa.eu/legal-content/en/ALL/?uri=CELEX:32004L0039. Неофициальный перевод: https://finstran.wordpress.com/mifid-перевод-на-русский-язык.

Уже это перечисление финансовых инструментов может говорить о сложности современного финансового рынка, чрезвычайно возросшей в последнее время. Можно сопоставить этот перечень с определением понятия финансового инструмента, принятым в 1970-х гг. Под финансовым инструментом тогда понимались денежные средства, включая валюту, кредитные инструменты, инструменты титулов собственности <1>. А для целей российского "отраслевого" законодательства понятие "финансовый инструмент" было еще более редуцировано: так, в Федеральном законе от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" под финансовым инструментом понимается ценная бумага или производный финансовый инструмент (ст. 2).

--------------------------------

<1> См.: Современные финансовые рынки / Под ред. В.В. Иванова. С. 19.

Впрочем, отметим, что встречающиеся в российской правовой литературе попытки дать сущностное, а не дескрипторное определение понятия "финансовый инструмент" также не особенно продуктивны. Например, Н.Г. Семилютина определяет финансовый инструмент как "документ, который, во-первых, удостоверяет факт заключения разовой гражданско-правовой сделки на условиях, определенных в организационном договоре, и в соответствии с ними, а во-вторых, определяет конкретные количественные параметры заключенной сделки (то есть конкретизирует условия применительно к данному разовому правоотношению)" <1>. Что же в этом определении дает основания считать, что раскрывается правовая сущность именно финансового инструмента?!

--------------------------------

<1> Семилютина Н.Г. Формирование правовой модели российского рынка финансовых услуг: Дис. ... д-ра юрид. наук. М., 2005. С. 18.

Определение сути такого явления, как финансовый рынок, через обращающиеся на нем продукты (его можно назвать "продуктовый подход") в целом можно считать недостаточным. Наряду с товарами на финансовом рынке востребованы услуги, так что не всегда можно четко отделить одно от другого. Так, страховщик оказывает страхователю услугу по страхованию. Однако эту же услугу можно расценивать как своеобразный товар: за плату предоставляется страховая услуга <1>. Кредитные организации предоставляют банковские услуги, включая услуги по сбережению денежных средств, услуги по организации переводов денежных средств, услуги, связанные с операциями с ценными бумагами и драгоценными металлами, услуги по снижению рисков (предоставление гарантий и поручительств) и т.д. Биржа предоставляет услуги по организации торгов - как обычных товаров, так и финансовых инструментов. Депозитарий предоставляет услуги по ведению счета депо, на котором отражаются записи об операциях по ценным бумагам. Предоставление услуг в отношении использования указанных специфических товаров клиентами финансовых организаций является, по большому счету, сутью деятельности финансовых организаций.

--------------------------------

<1> См.: Худяков А.И. Теория страхования. М., 2010. С. 15.

Определяя суть финансовых услуг, Н.Г. Семилютина пишет: "Финансовой услугой (или инвестиционной услугой) является услуга, оказываемая профессиональным участником рынка финансовых услуг (т.е. лицом, обладающим лицензией, выданной уполномоченным регулирующим органом) на основании договора с целью передачи денежных средств (или иного имущества, подвергнутого денежной оценке), отчуждаемых инвестором в пользу реципиента инвестиций. Таким образом, финансовыми являются услуги, направленные на обеспечение инвесторам возможности осуществить размещение свободных денежных средств" <1>. Услуги подразделяются ею на два вида: инвестиционные и услуги инфраструктуры рынка. Под, собственно, инвестиционными понимаются услуги, связанные с принятием средств, отчуждаемых инвестором, и передачей их реципиенту инвестиций (непосредственно инвестиционные услуги). Таковыми являются, например, услуги кредитной организации, выступающей стороной по договору банковского вклада; услуги управляющих компаний паевых инвестиционных фондов; услуги брокерских (инвестиционных) компаний. К инвестиционным услугам относятся также услуги, связанные с привлечением средств для реципиентов инвестиций, например услуги финансовых консультантов, услуги кредитных организаций в качестве андеррайтеров.

--------------------------------

<1> Семилютина Н.Г. Указ. соч. С. 16.

К услугам инфраструктуры рынка финансовых услуг, по мнению Н.Г. Семилютиной, относятся услуги, оказываемые с целью создания условий для деятельности профессиональных участников рынка финансовых услуг. К таким услугам относятся, например, услуги фондовых бирж и иных организаторов торговли на рынке, услуги регистраторов и депозитариев, услуги клиринговых организаций и расчетных банков <1>. Несмотря на то что предлагаемое деление рынка финансовых услуг на инвестиционные и услуги инфраструктуры рынка заслуживает внимания, отметим, что вне этого контекста стоит страховой рынок как относительно обособленная часть финансового рынка в целом.

--------------------------------

<1> См.: Семилютина Н.Г. Указ. соч. С. 17.

Тем не менее на уровне эмпирического обобщения очевидно, что под финансовым рынком понимается тот сегмент экономики, на котором денежные средства, различные финансовые продукты, а также услуги становятся товаром. Развивая эмпирический подход, можно сказать, что финансовый рынок - это рынок (или система экономико-правовых отношений), который связан с использованием денег в качестве средства накопления (депозиты), платежа, кредита (займа), а также рынок различных финансовых инструментов и продуктов, включая такие инструменты, как ценные бумаги, производные финансовые инструменты, или такие продукты, как страховые продукты, и т.д. Элементами финансового рынка являются услуги инфраструктуры финансового рынка, позволяющего обеспечить оборот финансовых инструментов (например, переводов денежных средств или ценных бумаг).

В каком-то смысле финансовый рынок противопоставляется рынку материальных вещей - различных товаров, от бытовых до сложнейших промышленных объектов. Товарное производство длительное время было основным фактором развития экономики. Для товарного производства финансовый рынок был и остается сопутствующим фактором: он существует как определенный набор услуг, связанный с возможностью платежа или кредита, страхования или обеспечения сохранности временно свободных денежных средств. Однако в постиндустриальной экономике финансовый рынок из прислуги системы производства вырос в самодостаточную систему, существующую наряду с производственным сектором, имеющую свои специфические механизмы изменений, способные играть как позитивную, так и негативную роль в производстве и иных сферах экономической жизни <1>.

--------------------------------

<1> "Современная экономика является финансовой экономикой, в которой финансовая система выступает главным объектом регулирования со стороны государства", - пишут авторы коллективного труда "Политическое измерение мировых финансовых кризисов. Феноменология, теория, устранение" (М., 2012. С. 220).

Финансовый рынок как система отношений, возникающих между различными субъектами по поводу использования финансовых инструментов, исследуется с функциональной и институциональной стороны.

Выделяется несколько функций финансового рынка.

Перераспределительная функция, состоящая в мобилизации (привлечении, аккумуляции) финансовых ресурсов (временно свободных денежных средств), распределении финансовых ресурсов между субъектами финансового рынка и (или) перераспределении финансовых ресурсов в качестве инвестиций.

Так, С.Е. Бажанов пишет, что с "функциональной точки зрения финансовый рынок - это система рыночных отношений, посредством финансово-кредитного механизма способствующая аккумуляции и перераспределению ссудного капитала в интересах участников рынка" <1>.

--------------------------------

<1> Бажанов С.Е. Интеграция российского и международного финансового рынка: Дис. ... д-ра экон. наук. СПб., 2006. С. 41.

Авторы труда "Правонарушения на финансовом рынке" указывают на перераспределительную функцию финансового рынка как на ведущую функцию <1>.

--------------------------------

<1> См.: Правонарушения на финансовом рынке: выявление, анализ и оценка ущерба: Справочник для сотрудников правоохранительных органов / Под общ. ред. Г.С. Полтавченко. М., 2007. С. 37.

Действительно, финансовый рынок создает общественное благо трансформации накоплений в инвестиции. Если схематично представить себе работу данного механизма, то можно увидеть, что на одной стороне этого механизма сосредоточиваются денежные средства, существующие и как наличные деньги, и, что для функционирования финансового рынка важнее, как остатки на банковских счетах и вкладах. Эти денежные средства имеют различные источники происхождения: это могут быть и сбережения домашних хозяйств, и средства на счетах, открываемых при обслуживании банковских карт, и временно свободные средства предприятий, и т.д. Их общая правовая природа состоит в том, что они суть денежные средства, т.е. то экономико-правовое явление, которое опосредует процесс воспроизводства стоимости. С точки зрения экономики важно то, что они являются свободными, их владелец не испытывает потребности их тратить в данный момент на приобретение каких-либо вещей, оплату работ или услуг, выплату заработной платы или осуществление обязательных платежей, к примеру налогов. Основные субъекты современной экономики - население, предприятия, государство - периодически могут выступать и в качестве тех, кто осуществляет сбережения или имеет свободные денежные средства, и в качестве тех, кто испытывает потребность в привлечении финансирования от третьих лиц.

Основные институты финансового рынка обеспечивают перераспределение денежных средств от клиентов, которые предоставляют денежные средства, в пользу клиентов, которые являются реципиентами, получателями данных денежных средств. Механизм перераспределения, действующий на финансовом рынке, включает несколько моделей (и это далеко не исчерпывающий список):

- средства на счетах/вкладах - кредит (традиционный банкинг);

- средства на счетах/вкладах - участие в капитале (через приобретение, например, акций);

- средства на счетах/вкладах - предоставление займа через приобретение облигаций, векселей, иных видов долговых ценных бумаг;

- привлечение займов/кредитов - предоставление займов (механизм работы микрофинансовых организаций).

Существуют формы привлечения средств для обеспечения их суммарного инвестирования. Например, негосударственные пенсионные фонды, предоставляя услуги по пенсионным накоплениям или пенсионному страхованию, получают возможность помещать денежные средства в различные инвестиционные проекты, инфраструктурные облигации. На таких же принципах построен механизм страхования жизни.

Таким образом, перераспределение денежных ресурсов является одной из ключевых функций финансового рынка.

С политэкономической точки зрения все эти формы опосредуют процесс самовозрастания денежного капитала, о котором писал в "Капитале" К. Маркс. Проводя исследование капиталистического цикла производства в целом, К. Маркс указал на особенности денежного капитала: "В действительном движении капитал существует как капитал не в процессе обращения, а лишь в процессе производства, в процессе эксплуатации рабочей силы. Но иначе обстоит дело с капиталом, приносящим проценты, и как раз в этом-то и заключается его специфический характер. Владелец денег, желающий применить свои деньги как капитал, приносящий проценты, отчуждает их третьему лицу, бросает их в обращение, делает их товаром как капитал - как капитал не только для себя самого, но и для других" <1>. Важнейшее свойство денежного капитала - приносить прибыль лицу, которое готово ради этой прибыли идти на определенный предпринимательский риск утраты капитала в силу его перехода под контроль (воспользуемся этим, может быть, недостаточно точно определенным с правовой точки зрения, но все же вполне понятным термином) третьих лиц. Вместе с тем приобретение третьими лицами контроля над капиталом осуществляется ради получения дохода, который формируется от вложений в различные активы. За счет этого дохода осуществляется возврат средств, полученных в виде привлеченного капитала.

--------------------------------

<1> Маркс К. Капитал: В 3 т. М., 1970. Т. 3. С. 377.

Как отмечает К. Маркс, денежный капитал - "это капитал не только для того, кто отчуждает деньги, но и третьему лицу; они с самого начала передаются как капитал, как стоимость, обладающая той потребительной стоимостью, что она создает прибавочную стоимость, прибыль как стоимость, которая в движении сохраняется и после своего функционирования возвращается к первоначально израсходовавшему ее лицу, в данном случае к владельцу денег; следовательно, лишь на время удаляется из рук своего собственника, лишь временно переходит во владение функционирующего капиталиста, т.е. не поступает в уплату и не продается, а лишь отдается в ссуду, лишь отчуждается под условием, что по истечении известного срока она, во-первых, возвратится к своему исходному пункту и, во-вторых, возвратится как реализованный капитал, реализовав свою потребительную стоимость, свою способность производить прибавочную стоимость" <1>.

--------------------------------

<1> Маркс К. Указ. соч. С. 377.

Маркс отмечает, что самовозрастание стоимости, столь характерное для денежного капитала, являет, так сказать, капиталом в чистом виде, отчужденным от своей основы - общественных отношений по поводу производства и использования товаров: "В капитале, приносящем проценты, этот автоматический фетиш, самовозрастающая стоимость, деньги, высиживающие деньги, выступает перед нами в чистом, окончательно сложившимся виде, и в этой форме он уже не имеет на себе никаких следов своего происхождения. Общественное отношение получило законченный вид как отношение некоей вещи, денег к самой себе. Вместо действительного превращения денег в капитал здесь имеется лишь бессодержательная форма этого превращения. Как в случае с рабочей силой, потребительной стоимостью денег становится здесь способность создавать стоимость, большую стоимость, чем та, которая заключается в них самих. Деньги как таковые уже представляют собой самовозрастающую стоимость и как таковые они отдаются в ссуду, что является формой продажи этого своеобразного товара. Создание стоимости, приношение процентов являются их свойствами совершенно так же, как свойством грушевого дерева - приносить груши. Как такую приносящую проценты вещь кредитор и продает свои деньги" <1>. Из денежного капитала развивается банковский капитал.

--------------------------------

<1> Маркс К. Указ. соч. С. 431.

Маркс "не любит" банковский капитал, считает его "фиктивным": " часть банкирского капитала совершенно фиктивна и состоит из долговых требований (векселей), государственных бумаг (представляющих прошлый капитал) и акций (свидетельств на получение будущего дохода)... сюда присоединяется еще то обстоятельство, что этот фиктивный капитал банкира представляет большей частью не собственный его капитал, а капитал публики, которая вкладывает его в банк под проценты или без них" <1>.

--------------------------------

<1> Там же. С. 518.

В процессе движения денежного капитала важно понимание его общественной функции: почему передает кредитор (инвестор) денежные средства, в общем-то понятно: это его способ получить доход. Вопрос в том, что заставляет реципиента инвестиций, должника эти деньги принимать. В значительной части финансовые активы сегодня остаются внутри финансового рынка. Однако часть средств выплескивается наружу, заставляя активизироваться производство. В этом смысле велика роль финансового посредника. А.С. Пигу рассматривал финансовое посредничество как внутренний механизм самонастройки экономики, обеспечивающий направление частных интересов на достижение общественных интересов и рост благосостояния <1>. Именно с помощью финансовых посредников эффективно перераспределяется капитал. Однако, по мнению Пигу, капитал во многом определяется бременем неопределенности. С ним в этом был солидарен знаменитый Дж. Кейнс, считая, что ожидаемый доход от инвестиций - вещь весьма неопределенная и даже манипулируемая. Высокий социальный статус имеют денежный капитал, инвестиции в концепции Й.А. Шумпетера, который считал, что именно инвестиции дают толчок инновациям и, как следствие, общему развитию <2>.

--------------------------------

<1> См.: Миловидов В.Д. Философия финансового рынка. М., 2013. С. 18.

<2> См.: Шумпетер Й.А. Теория экономического развития. М., 1982.

Наряду с перераспределением финансовых ресурсов на финансовом рынке также активно перераспределяются риски. Можно говорить, что финансовый рынок - это рынок рисков. Оценка риска лежит в начале движения капитала. Риск может быть оценен и, соответственно, соизмерен с планируемым к получению доходом. Риск может быть оформлен в различные инструменты и передан третьему лицу. "Риски могут "отделяться" от объекта вложений, их можно распределять по многим субъектам либо управлять их величиной, используя производные финансовые инструменты" <1>.

--------------------------------

<1> Правонарушения на финансовом рынке... С. 37.

Необходимость снижения рисков породила не только такой специфический продукт, как производные финансовые инструменты, но и такой самостоятельный сектор финансового рынка, как страхование. Суть страхования состоит в перераспределении средств, которое осуществляет профессиональный поставщик услуг по страхованию - страхователь - между лицами, участвующими в страховании для покрытия риска наступления потерь у любого из застрахованных лиц.

Но наличие рисков, чрезмерная подчас мотивированность игроков к риску, так называемый аппетит к риску, порождают и необходимость социального контроля за данными рисками, системы надзора за участниками финансового рынка.

Информационная функция финансового рынка состоит в том, что на нем воспроизводится информация, необходимая для принятия решения. Важность информационной составляющей породила специфическую услугу - организацию передачи финансовых сообщений, которую осуществляет, например, такая международная кооперативная компания, как SWIFT. С финансовой информацией как услугой связана деятельность таких направлений бизнеса, как рейтинговая деятельность, деятельность аудиторов и проч. Точность, адекватность раскрытия информации о компании - важные составляющие любой эмиссии ценных бумаг, деятельности кредитных организаций и страховщиков, других финансовых посредников, так как от этой адекватности (или достоверности) зависит судьба инвестиционных решений. Не случайно в российском Уголовном кодексе с 2014 г. появилась норма, которая позволяет привлечь к уголовной ответственности должностных лиц кредитных организаций и некредитных финансовых организаций за внесение в финансовые документы неполных или недостоверных сведений (ст. 172.1 УК РФ).

Выделяют также функцию по поддержанию ликвидности, функцию по оценке бизнеса и других ресурсов, регулирующую функцию <1>.

--------------------------------

<1> Там же. С. 37 - 38.

В.Д. Миловидов <1> на основании анализа подходов Пигу, Кейнса и Шумпетера предлагает более усложненную концепцию перераспределительной функции финансового рынка. В функции финансового рынка входят:

- оценка экономических рисков и снижение на этой основе неопределенностей инвестиций;

- перераспределение капитала в экономике с учетом оценки рисков и будущих доходов;

- аккумулирование сбережений и трансформация их в инвестиции;

- информационное посредничество, выражающееся в предоставлении консультационных услуг в части минимизации рисков инвестиций и оценки будущих доходов. Управление чужими капиталами;

- учет инвестиционных предпочтений, субъективных оценок будущих и настоящих доходов и создание на этой основе диверсифицированной линейки финансовых инструментов;

- обеспечение ликвидности долгосрочных сбережений путем трансформации их в торгуемые на рынке финансовые инструменты;

- дополнительное стимулирование конечного потребления за счет потребительского кредитования;

- предложение инвестиций за счет кредитования, приобретения ценных бумаг, создания первичного рынка ценных бумаг;

- финансовый инжиниринг как создание инструментов для снижения рисков и торговли ими (производные финансовые инструменты).

--------------------------------

<1> Миловидов В.Д. Указ. соч. С. 19 - 20.

С институциональной точки зрения финансовый рынок представляет собой совокупность институтов, которые занимаются торговлей финансовыми инструментами или оказывают финансовые услуги. С учетом того что функционально и продуктово рынок рассматривается по-разному, состав этих институтов варьируется у различных авторов. Так как основной функцией финансового рынка является функция мобилизации и последующего перераспределения финансовых ресурсов, к институтам финансового рынка прежде всего причисляют все организации, связанные с мобилизацией и последующим распределением денежного капитала: "Под финансовым рынком понимается совокупность экономических отношений и институтов, связанных с перемещением денежного капитала. В институциональном отношении финансовый рынок включает банки и другие многочисленные финансово-кредитные учреждения (пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные фонды, финансовые компании, компании по ценным бумагам, фондовые биржи, прочие инфраструктурные организации)" <1>.

--------------------------------

<1> Политическое измерение мировых финансовых кризисов. Феноменология, теория, устранение. С. 222.

Ряд авторов справедливо отмечают, что для эффективного функционирования финансовых рынков необходимы не только институты, связанные с мобилизацией и перераспределением денежного капитала, но и институты, которые обслуживают нормальное функционирование рынка. К таким институтам относятся: фондовые и валютные биржи, депозитарии, репозитарии, центральные контрагенты, различные расчетные и клиринговые системы и т.д. Их отличие в том, что они предоставляют услуги не конечным получателям услуг - гражданам, предприятиям реального сектора, государству, а активным участникам финансового рынка. В первую группу институтов входят институты-посредники, вторую группу составляют организации инфраструктуры рынка. И было бы совсем неправильно исключить из сферы финансового рынка те институты, которые способствуют правильной циркуляции финансовой информации, - рейтинговые агентства, аудиторов, актуариев.